三大车企联手互联网巨头 T3出行冲刺港股 扭亏后陷流量依赖与转型迷局

近日，由中国一汽、东风汽车、重庆长安三大车企联合腾讯、阿里打造的网约车平台T3出行，正式向港交所递交招股书，启动IPO征程。作为2019年入局的行业玩家，T3出行已坐稳国内网约车市场第三把交椅，2025年首次实现扭亏为盈，但这份微薄盈利的背后，是对第三方聚合平台的深度流量依赖，以及押注无人驾驶出租车（Robotaxi）转型的不确定性。

招股书数据显示，截至2025年，T3出行业务覆盖全国194座城市，全年完成订单约7.97亿单，仅次于滴滴的137亿单和曹操出行的8.1亿单。财务层面，2023年至2025年公司总收入从148.96亿元增长至171.09亿元，三年复合增长率8.8%，但增速逐年放缓，2025年同比增速已降至6.2%。收入结构上，网约车业务占比持续攀升，从2023年的92.1%升至2025年的95.5%，汽车租赁占比则从7.1%下滑至3.9%，技术服务等增值服务占比仅0.6%，业务单一化趋势明显。

2025年T3出行净利润仅744万元，净利率仅0.043%，盈利基础极为薄弱。核心隐患在于，当年85.9%的订单和86.4%的交易额来自高德、腾讯出行等聚合平台，由此产生的渠道服务费高达13.88亿元，占销售与分销开支的90.7%，相当于每100元收入中就有8.1元被第三方平台抽走。与此同时，司机服务费占总收入比例高达82.3%，两大刚性支出大幅挤压利润空间，一旦聚合平台提高佣金或终止合作，公司订单量与利润率将面临重大冲击。

面对传统网约车业务的利润天花板，T3出行将IPO募资的核心方向押注在Robotaxi上，试图打造“AI+出行”新叙事。不同于滴滴、百度萝卜快跑的重资产自运营模式，T3出行采用“运营平台+技术合作伙伴+整车制造商”的三方协同轻资产模式，依托三大车企的制造能力引入外部自动驾驶技术，自身专注运营调度与合规落地。其自研的大模型已将司机空驶率降低17.5%，并在南京、苏州部署超300辆Robotaxi测试车。不过这一模式引发业内争议，有观点指出，T3出行Robotaxi规模远不及头部玩家，且研发费用率不足1%，技术含金量存疑；三方合作目标各异，车企关注车辆销售、技术公司追求算法验证、平台看重运营效率，在数据归属、利润分配等核心问题上难以达成共识，也缺乏对核心算法的掌控权。

当前国内网约车市场用户增长已见顶，T3出行市占率不足5%，负债率超100%，上市更多被视为“输血”之举。业内人士认为，网约车行业下半场的竞争已从规模扩张转向技术深度、生态协同与运营效率的复合比拼，T3出行选择的轻资产转型路径避开了技术研发的重投入，却面临产业协同的高难度。未来，T3出行能否在传统业务中筑牢盈利根基，同时破解多方合作的利益谜题，将是其能否获得资本市场认可的关键。